来源：合富永道
作者：九尾
今年的餐桌闲谈，总离不开一句抱怨：“货早发了，钱还没到。” 产销两旺的时代，合同刚敲定、发票一寄出，货款就按时落袋；如今，货是早已送到库房，但同样一张票，却要拖到下个季度、甚至下个财年才见影子。
账上数字在涨，口袋里的现金却在缩——这正是经济遇冷最直观的体感。截至 2024 年报，全部 A 股上市公司应收账款总额约 9.33 万亿元。仅一年时间，应收账款就较同期又多压上了 3 000 多亿元“欠条”。
对一部分企业来说，这些欠条只是放长的账期——钱虽慢，却终会到手；对另一些企业，它们可能变成越勒越紧的紧箍咒：利润看着漂亮，却有九成都仍躺在客户那端。要弄清“欠条”背后的命运差别，我把近 5000 家上市公司摆到同一根刻度上，用最直白的指标——应收账款 ÷ 净利润——给每家公司量“体温”。
为什么选这条刻度？
- 净利润会告诉你账面赚了多少钱，应收账款提醒你其中有多少还停留在客户手里；两者相除，就能看出企业每挣 1 元，要垫多少“回款赌注”。
- 不论建筑还是白酒，生意的终点都是“把钱收回来”。这个比例能把毛利、成本千差万别的行业摆在同一条基准线上，分出谁靠赊销冲规模，谁靠现款收利润。
- 比值越高，利润越依赖赊销，现金流越悬；比值越低，现金与利润越匹配，企业越能在寒潮中站稳脚跟。
接下来，我们就沿着这根刻度，看看 9.33 万亿元的应收账款里，哪些正被当作慢慢回流的救命绳，又有哪些已经悄悄成了随时收紧的紧箍咒。
压垮稻草：纸面光鲜，一触即碎
摊开榜单，十家公司横跨设计服务、精细化工、成套装备、军工通信、耐用消费品、轨交系统、钢材外加剂、软件运维、网络安全到通信设备等十来条赛道；可一读财报就会发现，它们的共同画像异常清晰：利润薄、应收高、现金流先于利润亮红灯。
杰恩设计是最极端的样本。2023 年净利不到 1000 万元，应收账款却逼近 60 亿元，“账利比”≈6000 倍。设计费在工程付款优先级排位靠后，地产、公建双降温时，只要一笔项目款延宕，这点利润就会瞬间坠入亏损。
哈空调多年在盈亏线上游走。去年净利刚过 500 万元，应收账款却超过 6 亿元（≈120 倍）。暖通 EPC 项目周期长，本就要先垫设备、后结算；如今大项目缩量，付款节点再度往后拖，经营现金流已连续三年为负，坏账哪怕小幅计提都足以吞掉全年盈利。
火星人是“渠道压货拖长账期”的现场样本。集成灶概念让收入看似还在爬坡，但应收账款已接近净利润的 9 倍。过去三年，它的应收账款周转率从 19.5 次 断崖式跌到 8.6 次，回款周期由不到 20 天 拉长到 42 天——几乎翻了一番。疫情放开后，经销商为了抢货先把库存压满，终端零售却复苏偏慢，库存和账款一起膨胀；如果同店销售继续疲软，账面利润再亮眼，也难掩现金流收紧的现实。
榜单中排名四到十位的海格通信、鼎汉技术、天铁科技、金现代、麒麟信安、普天科技同样面临“先交付后收钱”或“项目账期拉长”的困境：军工大单、轨交集成、钢材添加剂、行业软件、安全与通信设备——无论赛道如何花哨，只要回款节点被推迟，利润的缓冲垫都会迅速被削薄。
把这十家公司放在一起，高账利比背后的触发场景大致落在三类：
l工程类项目制： 设计、EPC、轨交系统，结算节奏取决于甲方资金和验收进度。
l长账期行业： 军工、出口化工，大多数订单 90–180 天甚至跨年度收款。
l渠道压货抢规模： 耐用消费品、部分软件服务，先把货铺出去或系统上线，再慢慢等经销商或甲方回款。
在上行周期里，这些公司靠赊销和垫资换增长，看起来风光；可一旦需求掉头或客户信用收紧，账期就像回弹的皮筋，先抽紧现金流，再侵蚀利润。账面数字依旧漂亮，风险却已在暗处堆积——“财务稻草”此时已从救命绳悄悄变成紧箍咒。
“救命稻草”公司 TOP 10：钱几乎一进一出，现金跑得比利润还快
把 “应收账款 ÷ 净利润” 从小到大重新排队，榜单前十几乎被白酒股一网打尽——山西汾酒、贵州茅台、ink data-widget="link" data-label="泸州老窖" data-link="https://www.sogou.com/tx?bddn=8067508597901328&sourceid=1_00_10&query=泸州老窖" data-machine="pseudo_tag_insert_qb_word">泸州老窖 ink>、ink data-widget="link" data-label="五粮液" data-link="https://www.sogou.com/tx?bddn=8067508597901328&sourceid=1_00_10&query=五粮液" data-machine="pseudo_tag_insert_qb_word">五粮液 ink>、洋河股份、酒鬼酒，再加上两家资源品（西藏矿业、泰山石油）、一家教育服务（行动教育）和一家化工新秀（维远股份）。在资金吃紧的年份，这条指标就像一道防火墙：账期再怎么起伏，这类企业也不至于因为“收不回钱”而爆现金流危机。它们的共同特征是——利润是真金白银，收款几乎同步到账，应收账款对经营毫无威胁。
拿山西汾酒来说：去年净利润突破百亿元，应收账款却只有几十万元，“账利比”被压到小数点后五位。白酒行业奉行“现款现货”，经销商想拿货必须先打款；汾酒又通过配额制锁渠道，即便消费端波动，库存也留在经销商手里，账期不会往厂商延伸。于是，回款与发货几乎同频，利润是真金白银落袋。
西藏矿业则展示了资源型企业的“长单预付”逻辑。锂精矿多用现货或季度长单交易，客户预付款锁资源，锂价波动再剧烈，现金早已收稳，应收风险几近于无。
行动教育是另一种极端：培训费在学员报名时就全额到账，随后按课时摊销收入。账面看似递延，但现金早在第一时间进账，经营性现金流常年大幅跑赢利润。
榜单里其余公司——茅台、泸州老窖、五粮液、洋河、酒鬼酒、泰山石油、维远股份——无论是高端白酒的经销现款、成品油零售的日结模式，还是化工长单的月度预结算，实质都在做同一件事：把“收钱”排在交易链最前端，让现金跑在利润前面。
纵观十强，低“账利比”背后的共识只有三条：白酒的现款现货议价、资源品的预付锁价，以及服务业的先款后课。景气高时，他们囤库存提价；景气低时，他们锁合同稳现金。账期再怎么波动，现金流都先站在安全线外守底。对投资者而言，这些公司不仅更能穿越周期，还能在市场转冷时反向收割流动性优势——应收账款在它们手中，确实更像一根随时可收缩的救命绳。
行业视角：谁天生赊账，谁天生收现
从“应收账款÷净利润”的行业均值把整个 A 股切开来看，会出现两条泾渭分明的河岸：一岸天生赊账，另一岸天生收现。高低之分并非简单的管理优劣，而是商业模式写进 DNA 的先天差异——有人先干活再收钱，有人先收钱再交付。
一端是“先赊后收”的高危五强。
建筑装饰高居第一，平均账利比冲到 70 倍以上——工程款分节点验收，地产、基建一踩刹车，回款节点立刻后移，现金往往比利润先“闹情绪”。国防军工紧随其后，装备合同跨年度是常态；财政拨款一慢，应收就像定时器，久拖必炸。计算机看似轻资产，却被“定制开发+后期验收”锁死账期；甲方预算一削，付款也跟着迟到。机械设备和轨交成套是“先发车后收钱”的典型，下游开工率一降，存货和应收一起膨胀。家用电器则靠渠道压货抢份额，终端动销要是跟不上，账期就像橡皮筋越拉越长。这五条赛道的共通点是：景气向上时，用赊销换规模；周期掉头时，账期回弹，先抽紧现金流，再蚕食利润。
另一端是“先收后干”的稳健五虎。
白酒稳坐头把交椅，经销商先打款后提货，账利比被压到小数点后几位；即便消费放缓，厂家也能控货提价，把库存留在渠道端。石油石化和煤炭属于大宗现货或长单预付：交割即付款，资源属性决定了议价权握在卖方。非银金融把手续费、保费先装进口袋，再按会计规则分期确认，经营现金流常年跑赢账面收益。公用事业（电网、水务）多采取预收或月结，客户粘性高，坏账极低。它们的共同点，就是把“收钱”排在交易链最前端：景气好时先收现金再排产，景气差时锁合同稳账期，应收账款很难成为掐断资金链的那根稻草。
所以你看，一家公司的真实体质，往往不在头条上的利润率，而是藏在那些“看似不起眼”的财务角落里。榜单之外，行业之外，真正决定它命运的，是那根不断被拉扯的账期弹簧，是每一笔利润背后能否如期落袋的确定性。
下次再翻开财报，别急着看增长有多快、利润有多美，先摸一摸“体温”：账利比跳过 10，就是红灯；低于 3，大致安全。
再回溯“病程”：三年曲线若一路陡升而利润未随之增长，多半是在冲规模、刷报表；曲线若缓缓回落，则可能是在主动压缩赊销。
最后，别忘了“问病灶”：客户是谁，账龄多长。央企政府就算账期长也大概率能收回；但若是长尾客户或资金吃紧的民企，一旦逾期就可能坏账。账越老，客户越散，风险越高。
牛市里，谁都能跑得快；可一旦周期掉头，只有“收得回钱”的公司才能活得久、站得稳。
利润只是表象，应收账款，才是真相。
看懂这根财务稻草，你就看懂了一家公司的底牌，也看清了它能不能穿过风浪，最终抵达彼岸。
