来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

曾被冠以“A股红人经济第一股”的天下秀数字科技集团（下称“天下秀”），近日向港交所递交招股书。

之所以二次上市，招股书中称天下秀募资用途为全球化战略及业务扩张、扩展网红经济生态链创新业务等。事实上，近年天下秀在财务表现、内部控制、业务创新等方面暴露出重重问题。

赴港上市，更像是业绩持续承压下的一次“补血”。

它最直接的挑战，是收入和盈利能力的萎缩。押注新媒体营销领域，其红人营销解决方案平台业务贡献了公司超过95%的营收。其总收入在2021年达到45.12亿元的高峰后，一路下滑，到2024年已缩减至40.7亿元。到了2025年前9个月，总收入仅27.3亿元，同比再下滑10.3%。

净利润的萎缩更为剧烈。即便不与2021年3.36亿元的峰值相比较，只看近年的数据，2023年到2024年，其净利润从8096万下滑到4335万，同比下滑46%。2024年前9个月到2025年前9个月，净利润从6055万下滑到3257万，同比下滑46.2%，连续两年腰斩。这还是行政开支、研发开支、财务成本压缩后的数据。

^{图源/招股书}

此外，天下秀2024年前三季度和2025年前三季度的经营活动所得现金净额均为负值。截至2025年前9个月，天下秀的应收账款规模达近20亿元，相当于同期营收的7成，高居不下。

天下秀的董事长兼总经理为李檬，通过北海利持股7.04%，通过北海永盟持股5.28%，累计持股约12.32%。天下秀最大股东是，一共持有26.57%股权。

^{天下秀董事长兼总经理李檬}

这些年，天下秀一直在精简人员。根据wind数据，员工数从2021年的1910人，下滑到2024年的1279人，减少33%。招股书显示，截至2025年9月30日，天下秀员工数为1463人，数量有所回升。

一系列数据下滑背后，是其主营的红人营销解决方案平台业务面临挑战。据wind数据，行业红利消退，广告主预算收紧，市场竞争白热化，导致公司核心业务的毛利率从2020年的23.55%持续下滑到2025年前9个月的17.2%。

面对主业的疲软，天下秀并非没有尝试多元化，孵化宅猫日记、西五街APP等新消费品牌，甚至曾高调进军元宇宙，推出虚拟社交平台“虹宇宙”，均收效甚微，其他业务营收占比不足5%。

不止是业绩下滑，公司在财务规范、内部控制等方面，也曾多次出现危机。

2024年1月，广西证监局对天下秀出具了责令改正的行政监管措施决定。检查发现，天下秀收入成本核算依赖大量手工操作，财务复核程序和手段不到位，会计核算差错率较高，影响了财务报告的准确性。同时，天下秀2020年以来的定期报告均未按规定实施内幕信息知情人登记，不符合相关信息披露管理规定。

公司在税务合规方面也曾暴露问题。2025年11月，天下秀公告称，公司及其子公司对涉税业务自查发现，因双方对税收政策适用条件理解有偏差，导致公司子公司共需补缴税款及滞纳金2451.57万元。目前已按要求缴纳完毕，公司说明该事项不涉及行政处罚。

此外，作为一家以技术平台为核心的企业，其运营系统的可靠性也面临挑战。2025年7月，天下秀的客户领克10EM-P宣传素材被提前泄露，天下秀公开致歉，称是旗下红人营销平台WEIQ系统故障导致。暴露出其在技术风险管控上的不足。

在“红人经济”之外，天下秀如果不能向投资者展示出其改善盈利能力、强化公司治理、证明新业务可能性的具体路径，这次赴港之旅，恐怕难以成为其摆脱困境的转折点。